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施光耀接受《国际商报》记者专访

时间:2007-07-04

天闻网讯:2007年6月29日,中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀接受《国际商报》记者刘水的专访,谈市值在企业并购中的话语权问题,访谈内容刊登在2007年7月3日《国际商报》财富周刊栏目中,以下是见报文章。
市值蒸发迷局后的思考
访中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀
本报记者 刘水

中国上市公司市值管理研究中心对上市公司业绩和市值关系的实证分析表明,上市公司业绩和市值之间有显著的正相关关系。该研究中心在对1163家上市公司2006年年报的实证分析结果显示,主营业务利润率和每股收益对公司市值有显著影响,主营业务利润率增加一个百分点,市值增长1.4%;每股收益每增加1元,市值增加129.9%。

在市值迅速蒸发之后,投资者以及公司等各个市场参与者开始更加深入的考虑市值管理这个课题了。科学的市值管理不仅可以使公司在震荡中表现得更稳定,更可以为公司并购、再融资铺路。对此本报记者采访了中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀。

记者:影响上市公司市值有哪些因素?

施光耀:市值关乎企业的最直接的利益\uFFFDD\uFFFDD\uFFFDD企业价值的体现。股改完成之后,从以前掏空上市公司到资产注入,市值管理的概念也开始流行起来。决定企业市值主要有两大因素:内因和外因。内因主要就是指金融学上说的内在价值,例如企业的盈利能力及成长性;外因也有很多,譬如投资者关系、媒介关系、与分析师的沟通等。

一般对内在价值的评估,国际上多采取绝对估值法或相对估值法,即考核该公司未来现金流的情况,也就是能否为投资人带来持续的现金流回报。预测模型都是基于企业过去现金流状况和对宏观经济的预期。此外还有相对估值法,最直观的就是市盈率。从行业角度看,一般龙头股的市盈率会高出平均值。外在市场环境也应考虑在内。

虽然有人质疑市值管理是不是就是操纵股价,这是完全错误的,但是适当的进行公关活动可以建立企业与投资者的和谐关系。如果企业认为其股票被低估,进而与媒体、分析师、投资人等沟通,采取合法的方法抬高股价,那么也无可厚非。

记者:您认为高市值会对企业并购有哪些优势呢?

施光耀:总的来说,市值高的公司实力较强更有主动权去并购其它小市值公司。而且市值本身也是支付手段,譬如换股收购、股权抵押收购等。但是只有公司市值和实力足够强大才可能使并购成功。就如盛大从公开市场上购入了新浪19.5%的股份,成为新浪最大的单一股东,并计划整合新浪的内容平台,但是却遭到了新浪管理层的一致抵制,抛出“毒丸计划”。盛大最终未能如愿。

市值也体现了公司的品牌形象,公司拥有一批忠实的投资人,就使其在并购中更易得到被并购访的认同。例如,花旗和旅行者在并购谈判中,一项重要的议题就是冠名的问题。由于花旗的市值比旅行者高出50%,最后采用了“花旗旅行者”这个名称。为什么叫做惠普并购康柏,而不是合并,就是因为惠普市值比康柏大。市值是决定上市公司收购能力的强弱的杠杆,并购双方的较力,往往都会回归于市值的比较。

而且,全流通后改变了原来跨国并购的“数量大规模小”、主要是收购具有互补性的小企业的特点,这主要是由于支付手段有限。现在可以凭借公司市值实力以股权市值做抵押向银行借贷现金用于并购,也可以增发新股、发公司债、转债筹资等方式进行跨国并购。

记者:国内企业是否已经开始很好地运用了市值管理的概念在并购中?

施光耀:不少企业已经开始应用了。举个例子有说明一下吧。去年7月,国美宣布以52.68亿港元用“股票+现金”的方式并购永乐。国美是以0.3247股股票置换永乐电器1股,并且国美还为永乐每股支付0.1736港元现金。永乐退市后成为国美全资子公司。永乐停牌前股票价格为2.05港元,公司市值约为47.87亿港元,而国美停牌前价格为6.35港元,公司市值为145.59亿港元。国美市值是永乐的3倍多,收购中的话语权自然较大。

还有,中国铝业斥资20亿元连续收购了河南中迈、抚顺铝业、焦作万方、遵义铝业、华宇铝电、华西铝业、华鹭铝业、连城铝业等8家铝业公司。另外中铝还出资5.4亿元对包括上海有色金属(集团)公司在的铜业企业进行并购,中铝一系列并购紧紧围绕其“一体化和大有色战略”目标展开。并购之后强化了中铝的主业,使其形成了完整的产业链条。该公司市值从并购前的687亿元达到现今的1684亿元,表明中铝的收购兼并也促使公司市值得到提升。

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